高华证券：短期对券商有利 不是市场转折点

　　高华证券

　　内容摘要：

　　印花税的下调历来都不是市场转折点

　　我们认为，只有A 股市场基本面转变(而不是市场广泛预计的印花税下调这种短暂的政策激励措施)才能使中国券商的股价出现持续复苏。值得注意的是，1995 年以来中国股市四次下调印花税中，三次都仅在短期内推高了成交量与股指，而未能扭转市场的下行趋势。

　　投资机会

　　我们认为，短期内中国券商将是印花税下调的主要受益者之一，因为其股价与A股市场整体走势及成交量存在着高度相关性。在中国券商中，我们看好中信证券(600030.SS)，原因在于：

　　1) 该公司几乎所有的主要业务均处于市场领先地位；

　　2) 经纪业务及投资银行业务市场份额的不断增长表明该公司经营势头强劲；3) 尽管市场疲软，但其资产管理业务(特别是华夏基金)对收入的贡献相当大(预计2008 年贡献15%)。

　　然而，如果中信证券的股价较我们目前的人民币31.5 元(拆股后)的12个月目标价格高出15%-20%，我们不建议逢高买入，而是建议利用这一时机获利回吐，原因是市场面临中国持续通胀与美国经济衰退/信贷市场震荡这两方面的负面宏观因素。我们认为，这些因素均会给中国企业的盈利增长带来压力，并可能令A 股市场的大幅反弹难以持续。值得注意的是，1995年以来在中国股市四次下调印花税中，三次都仅在短期内推高了成交量与股指，而未能扭转市场的下行趋势。

　　潜在影响

　　我们维持对中信证券的中性评级和基于股息贴现模型得到的人民币31.5 元的12个月目标价格，同时维持对宏源证券(000562.SZ)的卖出评级和基于市场相对估值得到的人民币12 元的12 个目标价格。我们将更加看好中信证券，如果：1) CPI 通胀率放缓而企业盈利依然强劲；2) 证监会公布关于更多创新产品(如股指期货)推出的确切时间表；3) 中信证券继续保持强劲的经营势头，扩大市场份额。我们的目标价格面临的风险包括：宏观经济硬着陆、A 股市场严重疲软；通胀压力意外大幅下降。

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